来源：岳读债市
基本结论
年城投债主体评级或展望下调情况：年全年，城投债发行人中有14家主体评级或展望被下调，其中4家发行人仅主体评级下调，9家发行人仅评级展望下调，1家发行人主体评级和展望均下调。从省份分布来看，云南、湖南及辽宁各有2家城投债发行人主体评级或展望被下调。从城市产业结构来看，主体评级或展望被下调的发行人所在的13个城市中，有7个城市的产业结构偏重工业，4个城市的产业结构偏重农业，2个城市对资源的依赖程度较高，其中北票市与耒阳市已被列入资源枯竭型城市名单。
年城投债主体评级或展望上调情况：年全年，城投债共有家发债主体的评级和展望被评级公司上调，其中有94家主体评级被上调、7家评级展望被上调，15家发债主体被多家评级机构上调评级。
年债项评级调整情况：年全年，评级公司共下调了4只城投债的债项评级，上调了只城投债债项评级，将近60％的债项评级调整都与相应主体评级调整有关，即主体评级的上调或者下调往往直接导致所发行城投债的债项评级被相应调整。而在债项评级变化而主体评级未调的情况下，绝大多数债项评级调整都与债券担保人的主体评级调整有关，即城投债相应担保人的评级调整可能在主体评级未调整的情况下影响债项评级调整方向。
城投债评级调整原因分析：年，宏观层面因素对城投债评级调整的影响有所弱化，发行人自身经营情况等微观层面因素是主体评级调整的主因。在城投平台转型的大背景下，城投平台自身相关因素还将对判断发行人信用资质起到更加重要的作用。
风险提示：（1）城投企业流动性明显承压或偿债能力大幅下降；（2）城投企业负面事件密集爆发带来城投债估值冲击；（3）金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行。
一、主体评级或展望下调
年的债券市场呈现牛市格局，投资者对城投债的态度也经历了从犹疑不决到果断买入的变化。本文对年城投债的评级调整情况进行了梳理，从定性和定量的角度对评级调整原因进行分析，并对不同评级公司的特点做了对比，以期寻找城投债发行人评级调整背后的逻辑，供投资者参考。
1.主体评级或展望下调概览
年，城投债[1]发行人中有14家主体评级或展望被下调，其中4家发行人仅主体评级下调，9家发行人仅评级展望下调，1家发行人主体评级和展望均下调。
从主体评级或展望下调的省份分布来看，云南、湖南及辽宁各有2家城投债发行人主体评级或展望被下调。在所有的14家城投债发行人中，3家是省及省会（单列市）平台，4家是地级市平台，7家是县及县级市平台。
从城市产业结构来看，主体评级或展望被下调的发行人所在的13个城市中，有7个城市的产业结构偏重工业，4个城市的产业结构偏重农业，2个城市对资源的依赖程度较高，其中北票市与耒阳市已被列入资源枯竭型城市名单，产业结构过于单一、对附加值低的产业依赖程度高是当地经济趋弱和城投债发行人评级下调的重要原因。
2.主体评级或展望下调原因及量化分析
根据评级报告列示的对发行人的不利因素进行归纳梳理，导致主体评级或展望下调的原因可分成两大类，一类是宏观因素，主要包括行业景气度下降、地方宏观经济下行、财*收入下降等，另一类是发行人微观因素，主要包括公司债务压力大、资产负债率高、经营性净现金流净流出、营业收入及利润下降、对外担保规模大、受限资产较多等因素。从年主体评级或展望被下调的14家发行人看，公司债务压力大、营业收入及盈利水平下降、经营财务压力大、现金流压力大是最主要的几个原因。
根据评级公司对发行人下调主体评级或展望的原因，我们选取了具有可比性的量化指标，以求对评级公司的下调原因做数量分析。
（1）营业收入下降幅度。营业收入大幅下降也是导致相关发行人评级被下调的原因，从相关发行人的数据看，大洼临港新投的营业收入降幅逾80％。
（2）有息负债与总负债比率。从相关数据看，有9家发行人该比率高达70％，反映出发行人所承担的债务负担较重。
（3）资产负债率。发行人的资产负债率大多数在20％至％不等。其中，天津公交集团公司有息负债规模较大，资产负债率超过％，公司资不抵债，面临较大的债务压力，公司主要依靠外部融资和外部支持力，流动性还本付息能力一般，可变现资产对公司存量债务保障能力较弱。
（4）担保比率。从可得数据来看，此次主体评级调低的发行人中有8家发行人对外提供担保，该比率最高发行人是新投公司，担保比率达.5％。
3.主体评级或展望下调案例分析
3.1新投公司
扬州市广陵新城投资发展有限公司（以下简称“新投公司”）是由广陵区机关事务管理局、广陵新城投资服务中心、广陵区城投公司、广陵区人民*府共同投资成立的地方国有企业。公司是扬州市广陵区主要的城市基础设施投资和建设主体，在扬州市广陵区城市基础设施建设领域处于重要地位，担负着扬州市广陵区城市基础设施建设和运营的重要任务。
年6月26日，中诚信国际发布评级报告，维持新投公司长期信用等级为AA，评级展望由稳定调整为负面。
对评级展望调整的原因有：
（1）广陵新城未来发展状况。广陵新城启动建设较晚，财*实力较弱且税收占比较低。未来，随着广陵新城对入住企业的税收减免和优惠*策逐步到期，税收收入或将有所增加，未来发展状况需持续